'As Dr. Pottenger was wont to say: "A big stock pot is the most important gift a bride could receive."'

Excerpts of this article were taken from Why Broth is Beautiful, By Kaayla T. Daniel, MS CCN.

I do recommend you read the entire article because there is so much to learn about this wonderful healing food; broth!

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"Fifty years ago Pottenger pointed out a reason that raw food diets can be so effective in reversing disease and contributing to rejuvenation. "Man’s food in the raw state consists largely of hydrophilic (water loving) colloids. (attracts digestive jiuces for rapid and effective digestions-according to SallyFallon) The heat of cooking on the other hand . . . precipitates the colloids of our diet. This change in colloidal state alters the hydration capacity of our foods so as to interfere with their ability to absorb digestive juices." Happily for those who prefer their food cooked, Dr. Pottenger went on to explain that this digestive problem could be easily remedied by adding one-half ounce to one ounce of gelatin to a cooked meal of meat, potatoes, vegetables and fruits."

Gelatin and the Liver

"Early research has also indicated that gelatin helps the liver. This is plausible in that the liver uses the amino acid glycine for detoxification, and its ability to detoxify is limited by the amount of glycine available. Back in 1935, Reuben Ottenberg, MD wrote in the Journal of the American Medical Association: "It has been suggested that the administration of extra amounts of proteins containing an abundance of glycine (such as gelatin) will help the work in the liver. This seems particularly plausible since the recent work of Quick, who has shown that the ability of the liver to perform this protective synthesis is limited by the amount of glycine available."

Ottenberg concluded with the recommendation that patients with jaundice and other liver problems take 5 to l0 grams of gelatin per day either in the form of food or as a powdered medicinal supplement.

The big question is why so many early studies showing the healing power of gelatin have languished in obscurity. The easy explanation is that after the 1930s, pharmaceutical drugs were widely prescribed for ills that were once healed with gelatin.

Most commercial gelatins today are brewed exclusively from pigskins or cowhide and so include no cartilage or bones. Years ago, however, some commercial cartilages came from mystery blends of cartilage, bones, skin and other junked animal parts. All these combinations differed in terms of their physical and chemical characteristics and in their physiologic actions. Gotthoffer reported that even glue was sometimes sold as gelatin. Complicating matters further, some of the so-called "gelatin" studies were done with the isolated amino acid glycine."

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"Remember also that the amino acids in gelatin, like all amino acids, can only be properly utilized when the diet contains sufficient fat-soluble activators--vitamins A and D--found exclusively in animal fats. So don’t hesitate to put cream in your broth-based soups and sauces, and include other sources of vitamins A and D in your diet, such as butter, egg yolks and cod liver oil."

In your next bowl of broth or soup, whisk in a raw egg yolk for added nourishment. You won't taste it at all. Of course make sure you know the source of your eggs, before eating them raw.

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According to Sally Fallon in Nourishing Traditions, there are many other important ingredients that go into broth . Cartilage is one that has recently been shown to be remarkable in treating cancer and bone disorders. Collagen has been used successfully in treating rheumatoid arthritis and it's especially necessary for those of us with Lyme Disease. Spirochetes feed on collagen, so it's important to nourish your body with broths and to use products with MSM added in like Dr Ron's body care products.

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Cooking bone broth is very easy and effortless. When our steer is processed for the freezer, we make sure to ask for all the bones. You can take 2-3 good size bones and throw them in a stock pot of water. It's recommended to add a dash of ACV (apple cider vinegar), due to it's ability to draw out more minerals and calcium from the bones. I cook all my stocks, whether chicken or beef, all day (8-10 hrs). At night I put the pot in the extra frig and pull it out in the morning and cook it another 10 hrs. I've never had a pot not gel. Mine gel all the way through.

When I use one of our chickens for grilling, I collect all the backs and necks in a ziplock in the freezer. After I have a few then I can make a pot of chicken stock. It's a bit tedious to pick out all the tiny little bones. But since they are cooked to the point of almost dissolving, it's not a big deal to get one and chew it up....hey, more nourishment! And make sure when you get your fresh chickens you request the heads and feet too! They hold the secret to what is fondly referred to as Jewish Penicillin.

If I'm planning to make a pot of chicken soup or beef vegetable, I wait until the second day and after cooking another 4-5 hrs, I then add the veggies. If I want some plain stock then I'll skim some off to freeze. It's great having nourishing little stock cubes (freeze in ice cube trays), that can be thrown in whatever you're cooking; sauces, rice dishes, veggies. I spend many a winter day, cooking pots of stock and freezing containers of chicken or beef soup. They make a great quick meal and are extremely healthy during the winter months, as well as all year.

]]> http://greenewable.wordpress.com/?p=397 Thu, 02 Oct 2008 13:39:42 +0000 greenewable http://greenewable.fr.wordpress.com/2008/10/02/battleship/ In the old childhood game Battleship, kids would take turns taking shots at five ships on a grid they could not see.  The goal was to deduce where the other player's ships were on the grid and to destroy them by taking shots, mostly in the dark.

Today, markets are playing their own version of Battleship, but instead of playing with five plastic pieces, resembling destroyers, friggits and aircraft carriers, current market makers are playing the game with hard-to-value financial assets.

Using David Einhorn's name as representative of the recent past, let's remember that it was a small consortia of well researched investors who began to take shots at the assets on the books of large financial firms.  Much like the game of Battleship, they first had to deduce where the bad assets might be, and then they had to size them up.

Today, most of the planet know what the bad assets might look like, mortgages, CMOs, CDO, CLOs, MBSs, etc, and it may be fair to say that the vast majority of them, at least, have been located.

However, we still have a "sizing" problem on our hands, as long as the size of these assets are allowed to shrink perpetually, beyond their "fair-market-value".

Since I first remarked on the need to consider revising or suspending "fair value" or "mark to market" accounting for the troubled assets in the system, a great number of columns have appeared throughout the mainstream media, and the topic has reach capital hill by lobbyists for the American Bankers Association.  (I'm not taking credit, just pointing out!)

Of course the argument by Bernake and other economists that fair-value accounting is in place to promote transparency and to protect shareholders is a valid one.  In normally functioning markets, assets are priced fairly and appropriately at regular intervals.

Today this is no longer the case.  Markets have seized, many assets no longer trade, except when a firm is in massive distress.  Firms in distress act a lot like people facing personal bankruptcy selling their most valuable assets first to raise as much cash as possible.  (Think of the recent article of Dick Fuld selling his art collection.)  Now imagine selling a wedding ring to a pawn shop.  Sure, you'll raise cash, but first its gonna hurt and then you are only going to get a fraction of the ring's value anyway.  Thus, the end result of that transparency today, if left unchecked, is going to result in full transparency into a growing number of insolvent firms who would raise less and less cash by selling assets whose prices are in perpetual downfall commonly known in business acumen as a "death spiral".

There is even some chatter this morning that FASB is looking into the matter, as a possible part of the revised bailout legislation.

The following two Op-Ed pieces in the WSJ from the other day do a nice job simply summarizing some of the most salient points in the argument to suspend current fair-market value rules for troubled assets.

How to Start the Healing Now

Mark to Mayhem?

While the long term effects of such changes are equally unknown to the current plan, and while broad changes to the accounting rules of assets outside the purview of troubled loans might be more than drastic, the current $700 plan is at least equally opaque in its potential efficacy, but a less logical solution considered by itself.

1. Business is competitive. Deal with it.
Edelman interviewed Sam DiPiazza Jr., the CEO of PricewaterhouseCoopers, for his book. DiPiazza had this to say about business, according to Edelman: "Business, whether we like it or not, includes competition. It's challenging, aggressive and very demanding. Despite the perception of many, it can also be performed nicely."

2. Sometimes being nice isn't very nice at all.
Edelman also spoke with the CEO of the American Cancer Society, John Seffrin, who believes that when mangers are too nice and are incapable of having honest discussions with others (such as during a performance review) for fear of hurting feelings, they're in fact not being nice at all and they're doing a disservice to the people they manage.

3. Confrontation is not necessarily a bad thing.
Nice people avoid confrontation because it's uncomfortable, says Edelman. If nice people are to be more assertive, they need to understand the business value of confrontation: it allows them to solve problems. Edelman points to a strategy employed by 1-800-GOT-JUNK CEO Brian Scudamore, which Scudamore calls "race to the conflict." The idea is, if a conflict or issue comes up, employees should race to it to get it resolved as quickly as possible. If they don't, they're wasting time.

University of Michigan undergraduates have a new major on their list of choices, one highly relevant in this age: Informatics. Informatics is the study of information and the ways people and social systems use it. Experts in this field design information technology tools for scientific, business, and cultural needs, and study how such tools are used.

if you're asking WHAT THE HECK JUST HAPPENED TO THE BRITISH ECONOMY? I DONT UNDERSTAND S*** then this post is a must-read for you

falling worth of GBP - house prices plummeting - Northern Rock almost went bancrupt-
I AM SURE you've heard about them, but what the HELL is happening,HOW ?? well i'm going to put them in simple terms so taht even an idiot can understand.

once upon a time (around 2001) , in a land far far away ( UK & USA especially)  the banks corporations that earns a large proportion of their profits by lending the money to the business and of course mortgages, the cornerstone of profits in banking.... the banks figure out that they are lending out as much mortgages as they can, by X amount and thats the max, and then somehow these banking giants have a thought " hmm...if we can loan money to more people by loosening our strict loan-approval criterion , we can make twice or even treble the current amounts of profits = X . and there it is the birth of this disaster called '' the credit crunch". banks starts to be less cautious and their priority have shifted to amass as much as loans as possible to borrowers esp in mortgages (borrow to buy houses) and they think that is a stroke of finantial genius, now that they can sit back and wait for money to roll-in in the form of mortgage repayments.... but who were these people under credit(owe money to banks) it is a group of people known as NI/NJ/NA (no income/no job/no asset) aka the ninja's. more accurately people without a steady stream of sufficient income, without a good stable job and without assets to be 'locked' to banks if you fail to repay' ( remember in the tv we see cars being pulled away by the bank people because you cant pay the borrowed money?).millions are tricked into a loan they cant afford at inital low rates(interest paid to bank).

loaning money for  people with poor credit ratings to buy house is called (subprime mortgage market) it started to earn banks money, and they want to raise more money from people to feed into the lucrative subprime market, through CLO's ( collateralized loan obligations) sold to everyone, through bonds/funds/the stock markets/wall street/london stock exchange.....  and the british banks bought tons of these CLOs from american mortgage providers directly or indirectly, heck its traded everywhere , profits up to 18-25% is possible, it sounds too good to be true, doesn't it?

who to blame?, first the leaders in bank corporations, second the credit ratings that rate CLOs :AAA ( AAA rating WTF ? why? they are paid by those banking bosses) if i will pay you in proportion to how good you rate my looks, of course you will say i am super gorgeous irresistably handsome because you get paid more for giving me better ratings because i am the one paying you to rate me, kinda . and the credit ratings are so good everybody feel safe to invest in CLO's in the name of trust, its AAA with a turnover of 20% annual return , nothings better than that !!people are fooled by ungenunine ratings.so the time bomb ticks,any minor economic shake-ups or rise in mortgage rates and ....2003,2004,2005,2006,2007 , jan , feb......august 2008,'KA-BOWWWWW' the bombs starts to explode,the credit bubble burst, ALAS banks lose money , RBC, HSBC,Halifax,Lloydds TSB, Barclays... and Nortern Rock because of its aggresive investment style in short term high risk loans etc.. like CLOs,  so Northern Rockis being beaten up and trashed by the losses the most...so badly injured from the credit crunch ( money borrowers cant pay back back the bank, crunch!!!) that it has to be nationalised with the help fo bank of england under the command of Alistair darling , under gordon browns labour party rule.

 PS:these two has nothing to do with the credit crunch thing i put them here just to keep you readers awake, delicious two hot bod stars to turn you on. keep reading, this knowledge beneficial.

  large numbers of people fails to payup with their mortgage repayments, and so defaults happens in large numbers (failure to pay up) , and when that happens repossession of properties happen ,

the bank take the house you're buying but cant pay and try to sell 'em , BUT since repossessions are so high , there are now so much more properties on the market, than people wanting to buy , so the balance between supply and demand is skewed, and house prices starts to drop.. but that is not only the reason ( real estate in UK fell by 10.5% in the last 12 months )

so there it is  real estate bubble burst +credit crunch

if this doesnt get you worrried enough, grab your GTN spray and Inhalers , cos there might be a SECOND ROUND OF ATTACK,  here's why - instead of trying to wipe-it off and start new the banking industry in britian and usa is trying to save this subprime mortgage disaster. how they do it ? by trying to convert this shite to chocolate, now the bank throw in the little money they have to buy CDS ( credict default swap) insurance, where the insurance company cover the losses of mortgage defaults with a premium. 
analogy : so its like instead of abandoning the old car , and buy a new one ( more expensive fix)
           they are trying to repair the old car (if successsful , fixing the subprime problem will cost less, but if they fail to fix this old car, * WE'RE SCREWED!!! , we british citizens.  Cos this time if the insurance companies cant cushion the losses and go bancrupt , the banks that is reliant on the insurance coverage via CDS will go down together , this time BOTH!! if it happens more downsizing, more people willl get laid off, more crimes, more reduced consumer spending, more bankcruptcies, public confidence in economy will fall start selling off their stocks in FTSE,stock market thus crases,  and the Great Britian Pounds worth will fall further,  last time from 1.5 GBP/Euro to 1.2  , this time maybe 0.9 GBP/Euro exchange, means now GBP worths less than euro!!
and its already showing signs that it just might, AIG reported a loss of 5-6 billion in CDS coverage, premium for CDS cover is rising, ... if this 2nd bomb went off it will record a loss of £700 Billion pounds.  economy will collapse, GDP growth will not only go stagnant but even record negative GDP(gross domestic produce)  and that is termed as a 'recession'.

  when will it recover? my guess is it will reach its bottom in mid 2009 and go stagnant then slowly recovering by march 2010.(IF the 2nd attack does not happen, so keep our fingers crossed and pray that we survive through it) why trust my words? because i am a unemployed 22 year old living in north lincolnshire, credible enough? : P lolz. j/k

why do i write this post? well to educate people which is my main reason to start this blog but it went too far off, way too far off so this one post i come back to sanity before going insane with craptalk again , and also to better my status so that readers wont think that i am just an overcaffeinated retarded kid on LSD.

In alphabetical order:

• Bnox
• Buzzing Beez
• Communicatiemannen
• Communication Crap
• Jef’s blog
• Pietel
• Sideburns

Nu geef ik toe dat ik eens dringend mijn blogroll moet bijwerken omdat ik dat al meer dan een half jaar niet meer gedaan heb, maar bovenstaande urls zijn in elk geval wel 7 van de pakweg 15 blogs waarvan elke nieuwe post van de eerste tot de laatste letter lees. En dat zijn ook de blogs die ik in mijn reader voorrang geef, als merk dat een van deze sites een nieuwe post heeft dan ga ik niet alfabetisch het lijstje af in de reader maar lees ik eerste deze.

Ik mag er geen acht nomineren, maar als dat wel mocht had ik voor ironic sans gekozen. Een geweldig creatieve geest, check vooral zijn ideas. Als die man zou meedoen aan de bedenkers wint hij 6 seizoenen op rij en gaat hij met Sophie Van Moll naar huis.

Federal legislation passed in 1999, the Water Resources and Development Act, authorized the sale of 1580 acres of federal land to Oklahoma, based on a state plan to lease those lands for a limited commercial development to fund the restoration of Lake Texoma State Park. That land has all been sold.

Federal law provides that the Corp of Engineers land may not be sold directly for private development. The intent of Congress has been subverted by the Commissioners of the Land Office which did not lease, but chose instead to sell to Pointe Vista Development all of the federal land purchased.

This land was originally taken from Marshall County farmers and ranchers by eminent domain in the late thirties and early forties pursuant to the Flood Control Act of 1938.  This may be the reason for the statute prohibiting their later sale to private commercial developers like Aubrey McClendon, CEO of Chesapeake Energy, and Mark Fischer, CEO of Chaparral Energy.

The Environmental Assessment performed by the Corp of Engineers was based on a limited commercial and residential development to fund the full restoration of Lake Texoma State Park facilities. The Commissioners of the Land Office (CLO) later accepted a project bid proposing almost four times the number of single-family and mixed-use residential lots addressed in the federal Environmental Assessment. This should have necessitated the requirement for a new Environmental Impact Study. 

The Environmental Assessment (EA) found a total of five endangered or threatened species within the boundaries of the proposed private development. 

The Corp of Engineers solicited input from both public and private sources. In the Final EA, an official from the Land and Water Conservation Fund replied, “Our records indicate that there are five projects that were funded with federal funds under the Land and Water Conservation Fund at Lake Texoma State Park.”

“Any use of land within this park for other than park and recreation purposes would be a conversion and would be prohibited under Section 6F of the Land and Water Conservation Act.”

The Tourism and Recreation Department’s primary function is to support tourism and maintain and improve their inventory of public recreational property. Not only have they facilitated the sale of all of the former federal lands at Lake Texoma State Park, they have refused to produce a project plan.

Their only interest now is to buy as much federal land as was originally authorized in the WRDA 99 bill. Furthermore, they have failed to address the problem of conversion and abandoned their original purpose of restoring Lake Texoma State Park.

Lake Texoma State Park is now being completely displaced by the private developers working in collusion with several state agencies, including the Tourism and Recreation Department.

Stephen Willis

Friends of Lake Texoma State Park

www.FriendsOfLakeTexomaStatePark.org

            Right now we are in one of the worst times for financial institutions. A perfect storm has come about leading to a precarious situation for most banks and investment firms. While much has been said about the sub-prime market and the precipitous rise in interest rates, little is remembered of one of the first events that marked the beginning of the end—the Structured investment vehicles. The CDO and CLO markets also saw downturns at about this time.

            Structured investments were one of the biggest sources of debt financing. These items were modeled after the mortgage backed securities and were an extension of financial theory that had moved its way through the markets over time. Mortgages were one of the first extensions of an academic view that all investment opportunities could be analyzed as a risk vrs. Reward prospect. In this case for the debt issuers, the goal was to minimize risk with respects to a fixed reward. The long standing idea was that these debt obligations could be packaged together into a larger group of which pieces of that group could be sold. While I might not be able to give my neighbor 500,000 dollars loan for his house, I could own a piece of his mortgage and 30 other guys that fit his profile.

            Interestingly enough, many people didn’t mind being far removed from the actuality of their investment and liked the ability to easily understand the analytics of what they owned. At the same time, the glut of liquidity in the markets caused people to be less risk averse and offer more supply for some of the riskiest securities. The problem, however, came with the amount of abstraction done concerning the mortgages. While banks and sellers of mortgages had an obligation to pass through the important information concerning the mortgages, they increasingly had less incentive to insure that the little information they did give out was accurate.

            One thing that is interesting is how the debt markets here diverged strongly from the equity markets. While these two markets have different outlooks and security, the changes taking place between the two accentuate why the SIVs and debt markets would see a huge change. It would seem incredibly odd for banks to try this with equities. In this case, they would package together these “stock portfolios” that grouped together a certain set of companies with similar risk profiles. While this might sound like a mutual fund, it differs in one key aspect—similarity of risk. While a mutual fund will spread themselves amongst a set of stocks with different risk profiles, SIVs and debt markets would create smaller portfolios of similar profiles which meant that diversification was not really occurring. At the same time, the debt portfolios had less oversight into what they actually owned, while stock portfolios will pay close attention to the items within the portfolio.

            The important thing is where things will go into the future. The SIVs and debt markets are an important source of liquidity for businesses. While debt was too freely given before, it is now unrealistically hard to get. SIVs typically were using short term payments to cover more long term investments which was probably a poor choice in terms of liquidity since they would have to pay back money far in advance of making it back on the investments they would have to sell. While financial engineering has helped us to understand that all securities are similar in key respects such as risk and return, they have often blinded us to the reality that truly good investment comes from the intangibles. If we only analyzed companies as cash in/cash out vehicles with differing volatilities of earnings, it would be hard to determine which ones held true value. While debt is more secure than equity, it does not mean that diligence is not as important for the investor. Sometimes we underestimate a person or companies willingness to file bankruptcy.

La titrisation permet une structuration des risques qui n’est pas sans impact sur le financement des LBO.

1. Finance structurée : le management du risque

La titrisation peut porter soit sur des créances se rapportant au financement bancaire d’un LBO, soit sur des actifs de la société cible dans le cadre d’un SBO.

Une autre série de distinctions peut être établie s’intéressant à la structuration financière des risques opérée par la titrisation. Tout d’abord, s’agissant de l’actif du véhicule ad hoc (en France le FCC), nous nous attacherons à la nature des risques qui lui sont transmis, ce qui amène à distinguer la titrisation simple de la titrisation synthétique (a) ensuite, s’agissant cette fois du passif du véhicule ad hoc, nous nous intéresserons aux titres que ce dernier émet, ce qui concerne au premier chef les CDO (b).

a. Titrisation simple et titrisation synthétique

Les effets de la titrisation sur le plan financier (i) permettent de distinguer l’utilisation des titrisations classiques (ii) des titrisations synthétiques (iii) se rattachant à un LBO.

(i) Intérêts financiers de la titrisation.

Une opération de titrisation a pour l’initiateur (c'est-à-dire dans un LBO, les banques ou la société cible dans le cas particulier d’un SBO) deux effets essentiels sur le plan financier :

• elle constitue une source de financement, les titres de créances cédées par l’initiateur lui permettant d’obtenir des liquidités ; et/ou

• elle est déconsolidante, c'est-à-dire qu’elle fait disparaître du bilan de l’initiateur un actif généralement risqué ou n’étant pas en rapport avec le niveau des capitaux propres - c’est particulièrement le cas d’un initiateur bancaire qui pourra ainsi se conformer plus facilement aux ratios prudentiels imposés par le droit.

Pour le véhicule ad hoc - et indirectement pour l’initiateur bancaire s’il contrôle le véhicule ad hoc comme c’est souvent le cas - la titrisation présente un troisième intérêt :

• Elle permet un arbitrage, c'est-à-dire une spéculation sur la valeur des titres faisant l’objet de la titrisation. L’arbitragiste, c'est-à-dire le véhicule ad hoc, a identifié des titres qu’il considère comme sous-évalués. Il va les acquérir à ce prix qu’il considère comme avantageux en finançant l’acquisition par l’émission de titres de créances adossés sur les titres sous-évalués. Lors du dénouement de l’opération, l’arbitragiste, en revendant les titres qui auront entre temps pris de la valeur, va bénéficier de la plus-value résultant de la sous-évaluation des titres acquis, puisqu’il les aura acquis grâce à un financement peu coûteux. Ce type de titrisation dite d’arbitrage est pratiqué par les véhicules ad hoc pratiquant la gestion alternative, et ne concerne qu’à la marge les opérations de LBO qui ont davantage recours à des véhicules ad hoc dits ‘de bilan’, c'est-à-dire non spéculatifs.

(ii) Titrisation classique

Dans le cadre d’un SBO, l’objectif des investisseurs est de permettre un refinancement de la cible à moindre coût - les fonds levés par la titrisation étant moins coûteux qu’un prêt bancaire de LBO, afin notamment de diminuer le coût du financement bancaire en augmentant la solvabilité de l’emprunteur. En effet, plus la cible aura une trésorerie importante, plus elle offrira de garanties financières, ce qui permet au LBO de s’endetter davantage et à moindre coût. Ce sont donc bien les liquidités dégagées par la cession des créances au véhicule ad hoc qui motivent la titrisation : cette titrisation est une titrisation simple également dénommée titrisation en cash.

(iii) Titrisation synthétique

S’agissant des banques voulant titriser les créances résultant du LBO, la problématique est différente. Leur objectif n’est pas à proprement parler d’obtenir des liquidités : le but essentiel qu’elles poursuivent est une déconsolidation, objectif qu’elles peuvent atteindre par le truchement une titrisation synthétique.

Principes. La déconsolidation est motivée par des raisons réglementaires, la banque initiatrice cherchant à faire une économie de fonds propres réglementaires afin de maintenir son ratio de solvabilité. Or les modalités de calcul de ce ratio sont telles qu’une banque peut valablement maintenir son ratio en conservant des actifs à son bilan, mais en transférant certains risques se rattachant à ces actifs au véhicule ad hoc.

Ainsi, alors que la titrisation simple repose sur le transfert de la propriété juridique des créances à une entité ad hoc en contrepartie du versement de liquidités, la titrisation synthétique se contente de transférer les risques de crédit associés aux créances. Le risque de crédit, également appelé risque de contrepartie, correspond au risque de défaut de paiement par le LBO de ses dettes bancaires. Les créances n’étant pas juridiquement transférées sur le compte du véhicule ad hoc, la titrisation synthétique a notamment pour intérêt d’épargner les coûts d’un tel transfert, qui peuvent s’avérer conséquents dans le cadre de titrisations internationales.

Credit Default Swap. L’outil juridique permettant le transfert des risques de crédit est un contrat conclu entre le vendeur de protection, et l’acheteur de protection, ici l’initiateur de la titrisation, c'est-à-dire la banque ayant financé le LBO. Ce contrat formalise un produit financier entrant dans la catégories des produits dérivés : il s’agit d’un credit default swap abrégé en CDS.

L’équilibre contractuel d’un CDS s’établit comme suit:

• l’acheteur de protection verse une prime au vendeur de protection durant toute la durée de vie du contrat, en l’échange de quoi

• le vendeur de protection s’engage à couvrir le risque en cas de survenance d’un évènement de crédit, généralement défini au contrat comme un incident de paiement. Lorsqu’un tel évènement de crédit survient qui affecte l’obligation dont les risques sont couverts par le CDS, le vendeur de protection peut soit se faire livrer physiquement l’obligation défectueuse à la valeur nominale de l’emprunt - les titres sont alors transférés sur son compte, soit opter pour un dénouement financier, il versera alors à l’acheteur la différence entre le nominal de l’emprunt et sa valeur après survenance de l’incident de paiement.

Lorsque le CDS est vendu par une compagnie d’assurance, on sort du contexte de la titrisation synthétique, qui est une qualification applicable seulement au schéma dans lequel le vendeur du CDS est un véhicule ad hoc.

Le CDS est un produit financier réglementé qui doit correspondre à des critères de notations imposés par les agences de notation et par les autorités bancaires. Pour pouvoir faire face à d’éventuels incidents de paiement, et en raison des contraintes réglementaires ci-dessus évoquées, le véhicule ad hoc va devoir détenir des actifs liquides et cessibles. Les véhicule ad hoc vendant des CDS ont ainsi pour pratique d’acquérir un portefeuille d’obligations très bien notées générant un cash flow quasi sans risque, généralement des obligations étatiques telles que les US T-Bonds. Pour financer cette acquisition d’obligations à faible risque, le véhcule ad hoc émet lui-même des titres de créance sur le marché financier (voir b) ci-dessous).

Titrisation synthétique en droit français. Il est remarquable que la titrisation synthétique a longtemps été impossible en France en raison de la réglementation qui interdisait aux FCC de conclure des contrats constituant des instruments financiers à terme en tant que vendeurs de protection : les FCC pouvaient seulement couvrir leur exposition à un risque en se portant acheteurs de protection. La plupart des véhicules vendeurs de protection étaient alors constituées dans des juridictions offshore dont la souplesse de l’environnement juridique était appréciable - et, il faut bien le constater, le demeure dans une large mesure.

Depuis la publication du décret du 24 novembre 2004, il est possible pour les FCC de vendre des CDS. Cependant cette liberté reste relative puisque :

• les contreparties éligibles sont limitées - mais les établissements de crédit sont compris dans la liste, et peuvent donc acheter des CDS, ce qui leur permet de mieux financer les LBO,

• l’effet de levier est proscrit, et

• une autorisation spécifique doit être délivrée par l’AMF à la société de gestion du FCC selon l’article R 214-115-IV du CMF.

On relèvera enfin que le FCC restant, contrairement à ses cousins anglo-saxons, privé de personnalité morale, il est d’utilisation peu commode dans le cadre de titrisations synthétiques internationales en raison de son exotisme, qui ressortit d’ailleurs sur la nature juridique des titres qu’il émet.

Après avoir pris en considération l’actif des FCC, il s’agit de considérer son passif au travers des titres qu’ils émettent sur le marché pour se financer.

b. Les titres structurés émis par le véhicule ad hoc - CDO, CLO et CBO

Les titres issus d’une opération de titrisation et émis sur le marché sont regroupés sous l’appellation de collateralised debt obligation, abrégé en CDO. Cette catégorie recouvre les CLO (collateralised loan obligations), c'est-à-dire les titres adossés sur des créances d’emprunts et les CBO (collateralised bond obligations), c'est-à-dire les titres adossés sur des créances obligataires.

Si les principes financiers gouvernant la structuration des CDO sont intangibles (i), certaines adaptations sont notables en droit français (ii).

(i) Principes gouvernant la structuration du passif des véhicules de titrisation.

Le principe de la titrisation est, sur le plan financier, de pouvoir re-packager les risques transmis au véhicule de titrisation par l’initiateur, c'est-à-dire de les structurer. Dans la mesure où l’actif du véhicule correspond à des créances de risques variés - ainsi qu’illustré plus haut, le véhicule aura à son actif des créances peu risquées, par exemple des obligations étatiques, et des créances plus risqués, par exemple des créances bancaires relatives au financement d’un LBO, voire très risquées, par exemple des Mortage Backed Securities californiennes c'est-à-dire des créances bancaires hypothécaires dont le sous-jacent est un immeuble dont la valeur s’est évaporée en quelques mois.

Les titres que le véhicule va émettre seront également structurés selon les risques qu’ils présentent. Mais le savoir-faire des gestionnaires va permettre d’optimiser les actifs de telle manière que le risque global attaché au portefeuille du véhicule, appelé risque de corrélation, sera de structure plus avantageuse que le risque moyen qui ressortirait de la simple juxtaposition des titres composant l’actif du fonds. L’un des mécanismes utilisés par les fonds pour améliorer la structure du risque de leur portefeuille est le rehaussement de crédit, qui est un mécanisme d’assurance. Le rehausseur de crédit - en anglais monoline credit insurer - est une société bénéficiant d’un profil de risque exemplaire, c'est-à-dire que le plus haute note lui est attribuée par les agences de notation. Le rehausseur apporte son crédit aux CDO émis par le fonds, en lui procurant des garanties légales sur ses actifs : schématiquement, le rehausseur se porte garant du fonds. Grâce à ce rehausseur, les agences de notations vont accorder des notes très favorables aux CDO émis.

Ces CDO sont, de même que la structure du passif d’un LBO, découpés en tranches se répartissant souvent comme suit:

• Dette senior très bien notée : 90 % des CDO émis

• Dette mezzanine éventuellement de nature spéculative : 8%

• Equity credit (titre de créance de dernier rang bénéficiant des éventuels boni de liquidation, il ne s’agit pas d’un titre de capital): environ 2%

Il est à noter que la tranche equity est dans la pratique souscrite par l’initiateur de la titrisation - c'est-à-dire dans un LBO la banque qui a financé l’opération - afin de démontrer qu’il apporte son crédit à l’opération en en souscrivant la tranche la plus risquée.

(ii) Particularités du droit français

En droit français, la nature exotique du FCC emporte des adaptations au schéma ci-dessus décrit. En effet, si un FCC peut émettre des titres de créances, il est dans l’obligation d’émettre au moins deux parts afin d’assurer la réalité de la copropriété exigée par la Loi. Ces parts correspondent à la tranche equity, et sont donc souscrites par l’initiateur de la titrisation. Notons que dans la mesure où les titres de créances émis par le fonds peuvent être sujets à un droit étranger, la plupart des CDO français sont distribués sur les marchés luxembourgeois et irlandais.

Dans la mesure où les FCC ne sont pas autorisés à utiliser l’effet de levier, leur structure financière est très différente de celle des fonds de créance américains, qui l’utilisent de manière extensive. Ainsi certains fonds de créances gérés par Merill Lynch avaient un ratio dette sur fonds propres égal à 15, l’effet de levier étant ici considérable. Ceci explique certainement que les FCC n’aient pas été concernés par la crise des subprimes.

2. Contraintes et risques de la titrisation dans le contexte d’un SBO

Existent, tout d’abord, des contraintes de calendrier, car les délais de mise en place d’une opération de LBO et d’une opération de titrisation divergent.

Les deux nécessitent, effectivement, la mise en place des « due diligences » préalables a la lancée des opérations proprement dites.

Mais le timing d’une titrisation se trouve rallongée par rapport à un LBO par divers autres contraintes: la constitution d’un véhicule ad hoc, les études de faisabilité sur les modes et les structures de cession des actifs titrisés, les négociations avec des agences de notation de risques et des rehausseurs de crédit etc.

Tous ces éléments sont susceptibles de décaler la réalisation d’une titrisation par rapport au LBO et, donc, retarder l’afflux de liquidités.

Pour faire concorder le départ des deux opérations, le calendrier de la mise en place de la titrisation devra avoir une avance considérable sur le LBO.

Un risque de conflits d’intérêts existe également. Deux types de fournisseurs de financements interviennet dans un tel schéma : d’une part les banques et les mezzaneurs qui sont bailleurs de fonds au sens propre du terme, et d’autre part les véhicules ad hoc qui procurent de la trésorerie en achetant les éléments d’actifs de la cible.

Or, il se trouve, qu’il est fréquent que les fournisseurs de la dette senior grèvent les éléments d’actifs de la société cible de garanties, ce qui est susceptible de compliquer ou même de rendre impossible la sortie de ces biens de l’actif de la cible et, donc, de procéder a une titrisation.

Pour ne pas faire face à de telles complications en cours de l’opération, il est de bonne pratique d’anticiper ces conflits d’intérêts, et d’opérer une distinction préalable entre les actifs grevés de sûretés et les actifs titrisables.

]]> http://clodiva.wordpress.com/2008/07/17/time-shifting-vs-time-management/ Thu, 17 Jul 2008 13:07:22 +0000 KappaDiva http://clodiva.fr.wordpress.com/2008/07/17/time-shifting-vs-time-management/ In all the hub-bubb of our daily lives, I wanted to share this bit of reading with you:

Il s’agit ici de présenter les raisons de recourir à la titrisation dans les montages LBO classique (1) ainsi que le mécanisme spécialement institué en France pour répondre aux besoins des banques de retrouver de la liquidité (2).

1. Le principe de la titrisation

Les opérations de LBO reposent sur la dette bancaire qui représente 60% à 80% du financement de l’opération. Les banques qui participent à ces opérations investissent des sommes importantes dans l’espoir d’effectuer une plus-value à court terme. En effet, la dette senior est remboursée prioritairement à la dette mezzanine et reçoit l‘essentiel des cash flows dégagés par la cible dans les premières années du LBO. La rémunération d’une dette senior est d’environ 2,25% sur 7 ans tandis que cette rémunération passe de 10% à 15% pour la dette mezzanine sur 8 à 10 ans. Cette différence s’explique essentiellement par la différence des risques encourus par chaque catégorie d’investisseurs.

La dette bancaire est le financement le moins risqué au sein du LBO puisqu’elle est remboursée en premier. Elle pose cependant un problème de liquidité sur une période relativement longue. Pour palier cet inconvénient, certaines banques décident d’intervenir en pools et autre consortiums afin d’éviter un investissement massif dans une seule opération de LBO. Mais d’autres solutions sont envisageables, telles que la revente de la cible avec accord du ou des fonds partenaires de l’opération, la mise en place d’un LBO secondaire faisant intervenir d’autres banques ou, c’est l’objet de cette étude, procéder à une titrisation de la dette bancaire.

La titrisation est donc l’une des réponses données par les banques pour résoudre le problème de la liquidité en LBO, mais elle constitue également un moyen pour ces dernières de respecter les règles prudentielles établies par les accords de Bâle.

Les banques ont pour objectif d’accorder un maximum de crédits pour augmenter leurs actifs. Les accords de Bâle exigent des banques de disposer d’un ratio de fonds propres en rapport avec leur exposition au risque des crédits qu’elles ont accordés. Le ratio Cooke exige des banques une détention en fond propre représentant 8% des actifs inscrits en compte. Depuis l’accord de Bâle II, c’est le ratio McDonough qui a pris le relais. Il est calculé sur la base de l’exposition au risque de chaque établissement de crédit.

Les banquiers sortent de cette contrainte en titrisant les créances bancaires. L’opération de titrisation fait sortir du bilan de la banque les créances soumises à l‘opération. La banque augmente ainsi son ratio MacDonough ce qui lui permet de retrouver de la liquidité et d’accorder d’autre crédits. On comprend vite l’intérêt de cette technique dans une opération de LBO. Les dettes bancaires en LBO sont importantes, ce qui contribue à faire diminuer le ratio MacDonough des établissements de crédit.

La titrisation a donc deux vertus pour la banque: elle permet d’une part de rendre liquide une créance initialement échelonnée sur 7 à 9 ans, elle permet d’autre part un réemploi des liquidités dans d’autres opérations en allégeant le bilan.

La titrisation des créances issues de LBO sont faciles en raison de la sécurité procurée par ces créances et de la confiance dont-elles jouissent aux yeux des investisseurs. Les créances titrisées sont en effet choisies en raison de la qualité de leurs garanties, or les dettes seniors de LBO bénéficient généralement des meilleures appréciations par les agences de notation.

La titrisation des créances de LBO est née outre atlantique avec la mise en place d’entités juridiques ad hoc. Plus exactement, ces véhicules de titrisation en droit américain sont :

• les CDO (collateralised debt obligation) constitués de créances obligataires titrisées ; et

• les CLO (collateralised loan obligation) constitués de créances nées de prêts, ce sont donc les véhicules choisis, en droit américain, pour titriser les créances nées en LBO.

En France la pratique de la titrisation a nécessité la création d’un véhicule approprié : le fond commun de créance (FCC).

2. Le special purpose vehicle de titrisation en droit français: le FCC

Le législateur a crée les fonds communs de créances (FCC) par la loi n°88-1201 du 23 décembre 1988 relative aux organismes de placement collectifs en valeurs mobilières et portant création des fonds communs de créances. Elle a ainsi introduit en France la technique de la titrisation. Les créances titrisées sont transmises au FCC par bordereau.

]]> http://clodiva.wordpress.com/2008/07/09/google-ventures-into-virtual-reality-with-lively/ Wed, 09 Jul 2008 13:39:34 +0000 KappaDiva http://clodiva.fr.wordpress.com/2008/07/09/google-ventures-into-virtual-reality-with-lively/ In the latest expansion beyond its main mission of organizing the world's information, Internet search leader Google Inc. hopes to orchestrate more virtual socializing on the Web. Google debuted a free service Tuesday in which three-dimensional software enables people to congregate in fantasy rooms and other computer-manufactured versions of real life. The service, called "Lively," represents Google's answer to an already well-established site, "Second Life," where people deploy animated alter egos known as avatars to navigate virtual reality. Google thinks "Lively" will encourage even more people to dive into alternate realities because it isn't tethered to one Web site like Second Life, and it doesn't cost anything to use. After installing a small packet of software from lively.com, a user can enter Lively from other Web sites, like social networking sites and blogs. More.

C - Cookies
A - Anachronistic
T - Troubadour
H - Honeymoon Suite
Y - Yummy Food

A - Adamant
N - Napa
D - Data Mining

J - Jamestown
A - Affinity
S - Sugar Mouse
O - Olive Garden
N - North Carolina 

Cookies: Cathy has always been a great baker.  She made cookies for us at least once a week.  I knew this match was perfect when she came home (all dreamy-eyed) from the first time Jason made dinner for her and announced that he had his very own cookie recipe.
Anachronistic: Their wedding was medieval themed.  The entire wedding party (except the priest) was in medieval garb.  To further crash the eras together, Jason and his groomsmen performed a parody of Wild Cherry's "Play that Funky Music (White Boy)" - it became "Play that Funky Music (Knight Boy)"
Troubadour: Because this was a medieval wedding, they hired a troubadour to entertain us during the reception.
Honeymoon Suite: The hotel lost their room reservation for the first night of their married life.  I still can picture the scene of Cathy in her wedding gown on the phone in the lobby with the reservation office trying to track a room down.  In the end, they got a totally appropriate room and lots of champagne.
Yummy Food - Excellent reception food, complete with make your own pasta bar.
Adamant: Cathy's ring is set with a polished emerald.
Napa:  Jason proposed at a spa in Napa.  The funny side to this sweet story is that he managed to trick Cathy about where they were actually going.  What makes this even FUNNIER is that this is the second time he managed to do this...to the same spa.
Data Mining: This is my favorite sweet story.  Jason designed and made Cathy's wedding ring.  Cathy is a musician (he is not); her ring is two eighth notes encircling her finger.  The two note bodies overlap, which is where the stone is set.  He attended a jewelry-making course one night a week for a semester and told her he was taking a course in "Data Mining."
Jamestown: The town where their wedding was held
Affinity: Do I need to explain this? So, no explanation, but my wish that they have many more happy years together. 
Sugar Mouse: My second favorite sweet story.  Cathy's favorite childhood book was called The Sugar Mouse.  It's this wonderful story about friends going to extremes to help each other succeed.  It is out of print.  Her mom stalked eBay until she won a copy.  The wedding cake designer copied the cake from the book (complete with sugar mice) for their cake.  It was amazing!
Olive Garden: This was where the rehearsal dinner was held.
North Carolina: The state where they were married.

 And oh, all right, one for the road.  The night before the wedding, Cathy and I (as Maiden of the Moat) were sharing a hotel room.  I was having a hard time sleeping (as I often do in hotels).  I also was trying VERY hard to not wake up the bride.  At some point during the night I got up during the night to use the restroom.  While trying to find my way back to bed in the dark, I tripped over my suitcase.  I then tried to climb into bed from the foot (to avoid tripping over anything else) and misjudged where the edge was causing me to fall unceremoniously to the floor with a loud "thunk", hitting the night stand on the way down.  Cathy swears that she slept through the entire thing.

Today is also Cathy's birthday.  While she thinks she's turning an unlucky number, I think it's cool because the second number is a power of the first number.  PLUS she can divide the first digit of her age not only into the year of her birth but also into both digits of the year.  Happy day!

Asi vite ze existuji firmy, ktere vam ulehci nakup v USA. Prevazne postup je stejny:

• predplatite si rocni pouzivani
• dostanete fiktivni adresu v USA
• koupite si zbozi pomoci kreditky a nechate si to poslat na vasi fiktivni adresu
• tam jsou lide, kteri vas upozorni ze vam prisel "balik" a po vzajemne dohode vam ho preposlou do CR

Pokud se ptate proc rovnou si to nenechate poslat do CR, tak odpoved je ta, ze hodne firem v USA nechce posilat zbozi mimo USA kontinent.

• zasilkovasluzba.com - presne popsany postup
• shipito.com - oproti zasilkove sluzbe maji tu vyhodu, ze kdyz natrefite na obchodnika, ktery bere jen US kreditky, tak vam tato firma umozni pouzit jejich US kreditku ke koupi vaseho zbozi

CLO / DPH

Kdyz Vam takto poslany balik prijde postou do CR, tak celnici jej zabavi a upozorni Vas ze tam mate zasilku. (Po dohode s zasilkovasluzba.com / shipito.com se da domluvit aby neposilaly faktury pribalene k baliku). Nasledne Vas vyzvou aby jste napsali cenu za kterou jste to koupili (kdyz celnici nenajdou faktury) a vy uvedete cenu. Pozor, oni nejsou blbi :)

Nasledne se zjisti zda se plati nejake clo na Vase zbozi. Vim ze na elektroniku/notebooky dovazene z USA je clo 0,- Kc. Takze Vam vymeri jen DPH. Vy je zaplatite a pokud jste platcem DPH tak se Vam zpatky vrati.

Avsak co delat, kdyz Vam znamy priveze elektroniku a nikdo ho nikde nezastavi? Po par dnech zjistovani jsem nasel legalni zpusob:

1. s fakturou zajet na celnici - nejblizsi v Ostrave je v Paskove
2. poprosit DHL at vam pomuze vypsat celni doklady (pry to delaji za 100)
3. zajit za celnikama s americkou fakturou. (pozor faktura musi byt na Vase jmeno a nejlepe i na vasi ceskou adresu, ale pry jsou tolerantni a berou i ty americke adresy :) (tady je problem jak dat fakturu s americkou adresou do ucetnictvi)
4. Vymeri clo pres TARIC (je to oficialni soft na vymereni cla pro celniky) zde je jednodussi zpusob - jinak notebook je pod cislem 8471300 (trida XVI -> Kapitola 84 -> 8471 -> 8471 30)
5. Vymeri DPH
6. K vymereni clo/dph se pocita kurz ze stranek Celni spravy Ceske republiky
7. no a stakto vymerenym clem/DPH jdete rovnou za ucetni

No a nakonec nejake odkazy a taky postovne od shipita

Genau richtig um mal wieder Shoppen zu gehen. Natürlich darf dabei der "kulinarische Aspekt" nicht vergessen werden. Und klaro, Dessert muß auch sein, also anschließend beim "Eismann" noch ein Frozen-Yoghurt mit Früchten geordert ...
... und dann war's soweit!
"Under Pressure" sozusagen. Also - wo ist das nächstliegende Klo?
Ah ja, Toy-Land. Nix wie hin. Ersten Stock rauf. Boxen-Check: sauber, Klopapier vorhanden ... UFF!
Ich saß also da auf der Toilette und erledigte "mein Geschäft".

Da hörte ich plötzlich von nebenan: "Hallo, wie geht's ?"
Hmmm, für gewöhnlich bin ich eigentlich nicht der Typ, der ein Gespräch auf dem Männerklo anfängt, doch weiß der Teufel was mir einfiel, als ich antwortete: "Es geht super".
Der andere fragte: "Was machst du denn?" :P
Na klasse - was für 'ne Frage.

Zu der Zeit fand ich, daß es ein bißchen zu bizarr war, und ich antwortete: "Also, ich glaube, dasselbe wie du ..."
Jetzt versuchte ich mich zu beeilen, doch prompt kam die nächste Frage: "Darf ich zu dir kommen?"
OK, diese Frage war jetzt schon merkwürdig. Ich dachte aber nur daran, freundlich zu sein und das Gespräch zu beenden. Deshalb sagte ich nur: "Nein ... ich bin wirklich im Moment sehr beschäftigt".
Und dann hörte ich ihn sagen: "Du, hör mal, ich rufe später wieder an, irgendein Idiot sitzt nebenan und antwortet immer auf meine Fragen."